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为什么中国台湾的半导体地位难以撼动?
芯片行业 | 2023-06-30 21:06:16    阅读:289   发布文章

1/17日台积电股价收在503元; 台积电虎年股价累计下挫133元,跌幅约20.91%,市值缩水3.44万亿元,影响大盘指数达1100点。 而市场上又出现许多「不看好」台积电的声音。

不过,日前(1/16)《彭博》才报导,中国台湾IC芯片出口连续7年成长,中国台湾仍稳坐全球半导体产业龙头地位。 市场上充满了各种消息,但到底哪些消息是信息,哪些又是掺杂在信息中的噪声? 本文带你一起分辨,并告诉你为什么中国台湾半导体产业的地位难以撼动!


《快思慢想》这本畅销书的作者,也是诺贝尔经济学奖得主康纳曼(Daniel Kahneman),他在2021年出版了一本新书《噪声:人类判断的缺陷》。

一个成功的投资者也必须学会判断什么是信息,什么是噪声? 没有信息,我们无从做出判断,但掺杂在信息中的噪声,常会造成决策上的误导和偏差。 然而,就算我们屏蔽了噪声的干扰,相同的信息也会因解读的不同,而造成决策方向的南辕北辙。

英特尔CEO基辛格(Pat Gelsinger)在《华尔街日报》论坛上说,中国台湾在技术供应链中扮演着重要的角色,但它不稳定,并认为世界需要地域平衡、有韧性的供应链。 我们不妨就以上论述来分析哪些是信息,哪些是噪声?

中国台湾(指的就是台积电)扮演关键角色、世界需要地域平衡、有韧性的供应链,这三个论述都对,但这就代表台积电处境堪虑吗? 英特尔作为台积电的竞争者,同时也是争取美国芯片补助的主要成员,又因为目前在先进制程和良率上的落后,在抢夺资源的过程中,打出地缘政治这张牌,自然要高声嘹亮,才能为英特尔争取到关注的资源。

英特尔背后的意图可以理解,却吓坏许多台积电的投资者,甚至不惜在低价中抛售,台积电真的岌岌可危吗?

「你有分辨噪声的能力吗」

如果你充分了解台积电过去三十年,在经营公司体质上所做的努力,就会明白「岌岌可危」就是市场上的噪声,是对不愿意做功课的投资者最大的惩罚,相反地,也是给有心、用心的投资者最大的礼物,何以见得呢?

第一,如果台海真的爆发战争,中国台湾有哪家公司的投资可以幸免? 就算把钱放在银行里定存,也都剩下白纸一张。 第二,中国台湾许多公司都没有在海外经营的实力和能力,相反的台积电有,因此就投资而言,台积电有分散经营风险的能力,但多数公司却没有。

第三,我们要考虑台积电在地缘政治中,有没有应变能力? 应变的效果和预期如何? 从美日等国争相邀请台积电设厂,代表台积电对于风险的应变能力强于中国台湾95%以上的公司。

第四,台海发生战事的机率有多大? 中国台湾有没有能力降低发生的机率? 这恐怕才是地缘政治的重中之重,也是所有政治人物、学者都在探讨的,我在后文有几点论述,认为如果真的发生战事,台积电会比中国台湾99%以上的公司更安全。

第五,就外资的角度而言,台积电是他们在地缘政治考量下所做的减码,但真的所有外资都减码了吗? 好像也未必,桥水基金、老虎基金、巴菲特的波克夏,甚至哈佛大学校务基金,都悄悄地把台积电列为重点持有。

只不过,在美国暴力升息、台币大幅贬值的情况下,短期间的卖压高于买入,难免造成股价波动,这在股灾来临时是很平常的现象,就像苹果在2008年金融海啸期间,就从200美元腰斩至100元,再跌至75元。 股灾来临时的调节向来都是剧烈的,但并不减损一流企业的投资价值,金融海啸后苹果公司的股价上涨超过50倍,当初卖掉的理由,事后发现都不见了,只看到卖掉的人捶胸顿足。

再深入探究,外资应该主导中国台湾投资市场的稳定性吗?中国台湾资本市场难道自己没有实力稳住中国台湾的投资环境吗? 这是中国台湾资本巿场的宿命,还是觉醒? 后续也有专文论述。

总结来说,我认为从国外买家的立场来看,地域平衡、有韧性的供应链,这些需求和期望是对的,而台积电就是因为拥有关键技术,更有条件在国外设厂布局,分散经营风险。

至于台积电赴海外设厂是否会增加营运成本,以致于丧失市场竞争力? 这也是只见其一、不见其二的看法,后文也会从毛利率和成本,表述为何台积电在海外扩厂,仍保有亮眼财报的能力和实力。

「从资本支出看经济景气」

以大环境来看,除了考量台积电在全球半导体产业供应链的位置以外,也不能忽略经济景气循环周期。

开车的人都知道,踩油门跟刹车都是需要的。 你不可能一路上都只有踩油门而不刹车,也不会一路刹车而不踩油门,而能顺利到达目的地。 同样地,经济景气会受到许多因素的干扰,有时过热,央行就会采取措施让经济冷却一下,如果经济太低迷了,就会透过降息来刺激经济的活络。

从开车到经济的原理都一样,再到晶圆制造产业也是如此,一般散户看投资,如果聚焦在短时间上,就无法具备对于产业全貌的认知。

经济指标中有所谓的「领先」和「落后」指标,例如失业率就是落后指标。 至于对于半导体的晶圆制造商台积电而言,「资本支出」就是未来获利盈余的领先指标。 这个道理很简单但很重要,若没有先花钱盖工厂,就没有产能,就算技术领先,没有产能也无法获得收入的增加和盈余的成长。

台积电在2020年技术和良率取得领先之后,大力加码三年近千亿美元的资本支出,这个幅度之大、金额之高前所未见,甚至比起最强劲的对手三星公司,不只是小幅领先,而是巨大的差距。

三年近千亿美元的资本支出是神来之笔,不但让台积电在「技术领先」跟「制造领先」之外,再多了一项「产能领先」。 有了产能,当对手企图进入市场时,就可以透过价格竞争的优势,让对手面临更大的竞争障碍。 技术领先、制造领先、产能领先,也是台积电在操作28纳米时的成功范例,这三个连环拳打得对手几乎难以招架,迫使格芯(Global foundries)几乎放弃7纳米以后的先进制程。

那么照这样看来,台积电宣布资本支出下降10%,岂不代表看淡未来的获利盈余吗? 我认为影响并不大。 首先,收紧10%的资本支出「是延后,不是取消」,此举是为因应美国过去二十年从未有的暴力升息,将造成经济的硬着陆或软着陆,在经济衰退和通膨问题的优先次序上,通货膨胀的问题必须优先解决,但这是短时间的现象。

我曾经以一个不精准但大家很容易明了的比喻,来说明通货膨胀的问题。 通胀仿佛是火灾,一家着火可以烧毁 一整排房屋,特别是一旦民众形成通货膨胀的预期心理, 所有物品就会轮番涨价,或者随之补涨,涨不停的物价就会以螺旋式不停上升而失控。

至于经济衰退,有一点像是待在冬天里暖气不足的寒冷屋内,可以有较多补救的方法,比如说多盖两层棉被、 打开电暖炉,都可以协助度过寒冬。 简单地说,中央银行对于经济衰退有较宽裕的处理时间和刺激工具。

回顾台积电历年的资本支出,和2010年金融海啸后相比,台积电这几年的资本支出简直是巨人与儿童。 对比2010年时59亿美元的资本支出,让台积电取得非常亮丽的战果,这一次三年近千亿美元的大手笔,就算2022年延后其中10%的资本支出(约40亿美元),也有960亿美元,这只不过是经济景气循环中的小小调整,不会影响未来台积电的竞争实力,相反地,这是台积电经营团队懂得审时度势,适时调整行进中踩油门跟刹车的机制而已。


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