1/17日台积电股价收在503元; 台积电虎年股价累计下挫133元，跌幅约20.91%，市值缩水3.44万亿元，影响大盘指数达1100点。 而市场上又出现许多「不看好」台积电的声音。

不过，日前（1/16）《彭博》才报导，中国台湾IC芯片出口连续7年成长，中国台湾仍稳坐全球半导体产业龙头地位。 市场上充满了各种消息，但到底哪些消息是信息，哪些又是掺杂在信息中的噪声？ 本文带你一起分辨，并告诉你为什么中国台湾半导体产业的地位难以撼动！

《快思慢想》这本畅销书的作者，也是诺贝尔经济学奖得主康纳曼（Daniel Kahneman），他在2021年出版了一本新书《噪声：人类判断的缺陷》。

一个成功的投资者也必须学会判断什么是信息，什么是噪声？ 没有信息，我们无从做出判断，但掺杂在信息中的噪声，常会造成决策上的误导和偏差。 然而，就算我们屏蔽了噪声的干扰，相同的信息也会因解读的不同，而造成决策方向的南辕北辙。

英特尔CEO基辛格（Pat Gelsinger）在《华尔街日报》论坛上说，中国台湾在技术供应链中扮演着重要的角色，但它不稳定，并认为世界需要地域平衡、有韧性的供应链。 我们不妨就以上论述来分析哪些是信息，哪些是噪声？

中国台湾（指的就是台积电）扮演关键角色、世界需要地域平衡、有韧性的供应链，这三个论述都对，但这就代表台积电处境堪虑吗？ 英特尔作为台积电的竞争者，同时也是争取美国芯片补助的主要成员，又因为目前在先进制程和良率上的落后，在抢夺资源的过程中，打出地缘政治这张牌，自然要高声嘹亮，才能为英特尔争取到关注的资源。

英特尔背后的意图可以理解，却吓坏许多台积电的投资者，甚至不惜在低价中抛售，台积电真的岌岌可危吗？

「你有分辨噪声的能力吗」

如果你充分了解台积电过去三十年，在经营公司体质上所做的努力，就会明白「岌岌可危」就是市场上的噪声，是对不愿意做功课的投资者最大的惩罚，相反地，也是给有心、用心的投资者最大的礼物，何以见得呢？

第一，如果台海真的爆发战争，中国台湾有哪家公司的投资可以幸免？ 就算把钱放在银行里定存，也都剩下白纸一张。 第二，中国台湾许多公司都没有在海外经营的实力和能力，相反的台积电有，因此就投资而言，台积电有分散经营风险的能力，但多数公司却没有。

第三，我们要考虑台积电在地缘政治中，有没有应变能力？ 应变的效果和预期如何？ 从美日等国争相邀请台积电设厂，代表台积电对于风险的应变能力强于中国台湾95%以上的公司。

第四，台海发生战事的机率有多大？ 中国台湾有没有能力降低发生的机率？ 这恐怕才是地缘政治的重中之重，也是所有政治人物、学者都在探讨的，我在后文有几点论述，认为如果真的发生战事，台积电会比中国台湾99%以上的公司更安全。

第五，就外资的角度而言，台积电是他们在地缘政治考量下所做的减码，但真的所有外资都减码了吗？ 好像也未必，桥水基金、老虎基金、巴菲特的波克夏，甚至哈佛大学校务基金，都悄悄地把台积电列为重点持有。

只不过，在美国暴力升息、台币大幅贬值的情况下，短期间的卖压高于买入，难免造成股价波动，这在股灾来临时是很平常的现象，就像苹果在2008年金融海啸期间，就从200美元腰斩至100元，再跌至75元。 股灾来临时的调节向来都是剧烈的，但并不减损一流企业的投资价值，金融海啸后苹果公司的股价上涨超过50倍，当初卖掉的理由，事后发现都不见了，只看到卖掉的人捶胸顿足。

再深入探究，外资应该主导中国台湾投资市场的稳定性吗？中国台湾资本市场难道自己没有实力稳住中国台湾的投资环境吗？ 这是中国台湾资本巿场的宿命，还是觉醒？ 后续也有专文论述。

总结来说，我认为从国外买家的立场来看，地域平衡、有韧性的供应链，这些需求和期望是对的，而台积电就是因为拥有关键技术，更有条件在国外设厂布局，分散经营风险。

至于台积电赴海外设厂是否会增加营运成本，以致于丧失市场竞争力？ 这也是只见其一、不见其二的看法，后文也会从毛利率和成本，表述为何台积电在海外扩厂，仍保有亮眼财报的能力和实力。

「从资本支出看经济景气」

以大环境来看，除了考量台积电在全球半导体产业供应链的位置以外，也不能忽略经济景气循环周期。

开车的人都知道，踩油门跟刹车都是需要的。 你不可能一路上都只有踩油门而不刹车，也不会一路刹车而不踩油门，而能顺利到达目的地。 同样地，经济景气会受到许多因素的干扰，有时过热，央行就会采取措施让经济冷却一下，如果经济太低迷了，就会透过降息来刺激经济的活络。

从开车到经济的原理都一样，再到晶圆制造产业也是如此，一般散户看投资，如果聚焦在短时间上，就无法具备对于产业全貌的认知。

经济指标中有所谓的「领先」和「落后」指标，例如失业率就是落后指标。 至于对于半导体的晶圆制造商台积电而言，「资本支出」就是未来获利盈余的领先指标。 这个道理很简单但很重要，若没有先花钱盖工厂，就没有产能，就算技术领先，没有产能也无法获得收入的增加和盈余的成长。

台积电在2020年技术和良率取得领先之后，大力加码三年近千亿美元的资本支出，这个幅度之大、金额之高前所未见，甚至比起最强劲的对手三星公司，不只是小幅领先，而是巨大的差距。

三年近千亿美元的资本支出是神来之笔，不但让台积电在「技术领先」跟「制造领先」之外，再多了一项「产能领先」。 有了产能，当对手企图进入市场时，就可以透过价格竞争的优势，让对手面临更大的竞争障碍。 技术领先、制造领先、产能领先，也是台积电在操作28纳米时的成功范例，这三个连环拳打得对手几乎难以招架，迫使格芯（Global foundries）几乎放弃7纳米以后的先进制程。

那么照这样看来，台积电宣布资本支出下降10%，岂不代表看淡未来的获利盈余吗？ 我认为影响并不大。 首先，收紧10%的资本支出「是延后，不是取消」，此举是为因应美国过去二十年从未有的暴力升息，将造成经济的硬着陆或软着陆，在经济衰退和通膨问题的优先次序上，通货膨胀的问题必须优先解决，但这是短时间的现象。

我曾经以一个不精准但大家很容易明了的比喻，来说明通货膨胀的问题。 通胀仿佛是火灾，一家着火可以烧毁 一整排房屋，特别是一旦民众形成通货膨胀的预期心理， 所有物品就会轮番涨价，或者随之补涨，涨不停的物价就会以螺旋式不停上升而失控。

至于经济衰退，有一点像是待在冬天里暖气不足的寒冷屋内，可以有较多补救的方法，比如说多盖两层棉被、 打开电暖炉，都可以协助度过寒冬。 简单地说，中央银行对于经济衰退有较宽裕的处理时间和刺激工具。

回顾台积电历年的资本支出，和2010年金融海啸后相比，台积电这几年的资本支出简直是巨人与儿童。 对比2010年时59亿美元的资本支出，让台积电取得非常亮丽的战果，这一次三年近千亿美元的大手笔，就算2022年延后其中10%的资本支出（约40亿美元），也有960亿美元，这只不过是经济景气循环中的小小调整，不会影响未来台积电的竞争实力，相反地，这是台积电经营团队懂得审时度势，适时调整行进中踩油门跟刹车的机制而已。

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